产业链价值沉淀在两端:上游资源和产品制造流通。产业链上游林木种植产业为资源禀赋属性,以36.56%、76.58%、25.68%的净利润率、毛利率和净资产收益率,三项指标均居于全产业链第一。此外,涉及产品制造环节的板块三项指标最高。其中,覆盖产品制造和销售流通的板块以12.46%的净利率水平位居第一,整个产业链的平均净利率在6%-12%;覆盖全产业链的美克股份以48.31%的毛利率居全行业第一,整个产业链的毛利率水平在13-30%的区间;净资产收益率最高的是覆盖产品制造和流通环节的板块为19.73%,全产业链在6%-15%之间。

     行业正处于出口制造向品牌内销转型的拐点时期。改革开放后,我国家具行业凭借劳动力成本优势以OEM 代工起家,历经20年的高速发展在06年成为世界第一的家具制造出口大国,形成了珠江三角洲、长江三角洲、京津和中部四大家具产业集群。09年金融危机终结了出口增长,随之而来的外需锐减,我国出现刘易斯拐点人力成本上升,人民币升值出口企业利润蒸发和愈加严厉的贸易政策都对出口造成巨大打击。而内销受到国内经济增长带动消费升级,城镇化和婴儿潮进入适婚年龄,保障房建设以及家具以旧换新、对进口家具征收10%关税等各方面的利好因素刺激,呈现良好发展前景。从微笑曲线底端的出口制造向高附加值的品牌内销转型,是我国各消费品制造业的必经之路。

    他山之石可以攻玉:我国行业发展新趋势。家具制造企业面临的市场环境可概括为上游弱势,下游强势,同行业竞争激烈。家具制造和零售企业都有向产业链上游延伸的动力,“大制造大销售”是未来发展趋势。从美国家具行业发展来看,新的商业模式将为传统行业注入无穷活力,并涌现出新型现代化大企业,创新模式包括轻资产运作、定制化产品、电子商务、配套设计和进入相关品类市场。

    行业三大投资机会:定制家具、中高端实木家具行业和地板行业中具备品牌优势的小企业。我们看好刚步入前成长期,年复合增速在25%以上的定制衣柜行业,孕育高成长型公司机会,看好定制衣柜龙头索菲亚。实木家具行业看好成功转型,度过艰难品牌渠道培育期,即将进入收获的美克股份;和定位大众消费,自营+经销商模式迅速覆盖一二三线市场的宜华木业。在相对成熟的地板行业中,看好具备绝对品牌优势而体量最小的德尔家居的成长空间。